พันธบัตรรัฐบาลไทยอายุ 10 ปี หลังเฟดขึ้นดอกเบี้ย: แนวโน้ม Yield ใน Q4 ปี 2569

พันธบัตรรัฐบาลไทยอยู่ในสถานะที่อึดอัดขณะนี้ ธปท. คงดอกเบี้ยที่ 1.00% ตั้งแต่กุมภาพันธ์ เฟดกำลังขึ้นดอกเบี้ยเป็น 3.75%–4.00% วันที่ 16 กันยายน พันธบัตรสหรัฐฯ ให้ผลตอบแทน 3.5%–4%+ ทั่วทั้ง curve แล้ว เทียบกับพันธบัตรรัฐบาลไทยอายุ 10 ปีที่ราว 2.9%–3.1% ดูไม่สามารถแข่งขันได้เมื่อเปรียบเทียบ yield ล้วนๆ ความเป็นจริงซับซ้อนกว่านั้น แต่ทิศทางการเคลื่อนไหวสำคัญกว่าความซับซ้อน

ภาพรวม Yield พันธบัตรไทยในปัจจุบัน

พันธบัตรรัฐบาลไทยอายุ 10 ปี (benchmark) ให้ผลตอบแทนประมาณ 2.9%–3.1% ขึ้นอยู่กับผลการประมูลและการซื้อขายในตลาดรอง พันธบัตรอายุ 2 ปีให้ผลตอบแทนใกล้ 1.8%–2.2% ถูกดึงลงโดยดอกเบี้ยนโยบาย ธปท. ที่ 1.00% ส่วนต่างระหว่างพันธบัตรไทย 2 ปีและ 10 ปีอยู่ที่ราว 90–130bp — curve ที่ชันพอสมควรสะท้อนความคาดหวังว่า ธปท. จะปรับอัตราดอกเบี้ยให้เป็นปกติในที่สุด

ทำไม Yield สหรัฐฯ กำลังรบกวนอุปสงค์พันธบัตรไทย

เมื่อเฟดขึ้นดอกเบี้ย ผลตอบแทน Treasury สหรัฐฯ ขึ้น โดยเฉพาะปลายสั้น อัตราเงินของรัฐบาลกลาง 3.75%–4.00% ทำให้ Treasury 2 ปีอยู่เหนือ 3.5% ให้สินทรัพย์ระยะสั้น USD ผลตอบแทนเกือบสองเท่าของพันธบัตรไทยที่เทียบกันได้ โดยไม่มีความเสี่ยงค่าเงินบาท

การถือพันธบัตรรัฐบาลไทยของนักลงทุนต่างชาติลดลงขณะที่วัฏจักรขึ้นดอกเบี้ยเฟดดำเนินไป การคลาย positions เหล่านั้นมีส่วนทำให้บาทอ่อนค่าในปี 2569 และกดดัน yield พันธบัตรไทยขึ้นเล็กน้อย ผู้ซื้อสถาบันในประเทศ (กองทุนประกัน กองทุนบำเหน็จบำนาญ กองทุนสำรองเลี้ยงชีพ) รับซื้อส่วนใหญ่จากการขายต่างชาติ แต่หมายความว่า yield พันธบัตรไทยไม่ได้ถูกกำหนดโดยเงื่อนไขในประเทศเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป

สิ่งที่นักลงทุนในประเทศควรพิจารณาจริงๆ

สำหรับนักลงทุนไทยรายย่อย การเปรียบเทียบไม่ใช่พันธบัตรไทยเทียบ Treasury สหรัฐฯ แต่เป็นพันธบัตรไทยเทียบเงินฝากธนาคารไทย พันธบัตรออมทรัพย์ และกองทุนตลาดเงิน ในบริบทนั้น พันธบัตรรัฐบาล 10 ปีที่ ~3.0% เปรียบเทียบได้พอสมควรกับเงินฝากประจำ 12 เดือนที่ 1.50%–2.00%

ข้อระวังคือความเสี่ยง duration ถ้า ธปท. ขึ้นดอกเบี้ยในอนาคต ราคาพันธบัตรอายุ 10 ปีลดลง ตำแหน่งที่ชัดเจนกว่าสำหรับนักลงทุนไทยที่อนุรักษ์นิยม: พันธบัตรรัฐบาล 3–5 ปี หรือพันธบัตรออมทรัพย์ที่เสนอ 2.50%+ สำหรับระยะ 3 ปี คุณได้รับ yield premium ที่มีนัยสำคัญเหนือเงินฝากธนาคารโดยไม่ต้องเดิมพันกับอัตราดอกเบี้ยทศวรรษ

เมื่อใดพันธบัตรไทยน่าสนใจอีกครั้ง

สองสถานการณ์ทำให้พันธบัตรไทยน่าสนใจ: ธปท. ขึ้นดอกเบี้ย (กระทบผู้ถืออยู่ระยะสั้น แต่ดึงดูดผู้ซื้อใหม่ที่ yield ดีกว่า) หรือเฟดหันมาลดดอกเบี้ย (ลดความได้เปรียบ yield ของสหรัฐฯ) ทั้งสองไม่เกิดขึ้นในกันยายน 2569 แต่ตลาด forward บ่งชี้ว่าเฟดเข้าใกล้ terminal rate ปลายปี 2569 หรือต้นปี 2570 เมื่อเฟดหยุดพัก คณิตศาสตร์ของพันธบัตรไทยดีขึ้น

จุดที่ต้องติดตามใน Q4

• ผลการประมูลพันธบัตรรัฐบาลไทย 10 ปี รายเดือน: Yield ที่ขึ้นในการประมูลบ่งชี้อุปสงค์ในประเทศอ่อนแอลง
• ข้อมูลตำแหน่งนักลงทุนต่างชาติ (ThaiBMA): การไหลออกต่างชาติต่อเนื่องกดดัน yield ขึ้นและบาทลง
• การประชุม ธปท. 28 ตุลาคม: การเปลี่ยนแปลงภาษาเรื่องอัตราดอกเบี้ยจะกำหนดราคา yield curve ไทยทั้งหมดใหม่ทันที
• Yield พันธบัตรสหรัฐฯ 10 ปี: การเคลื่อนขึ้นเหนือ 4.25% เพิ่มแรงกดดันต่อพันธบัตรไทย การลดลงต่ำกว่า 3.75% ช่วยบรรเทา

พันธบัตรรัฐบาลไทยไม่ได้อยู่ในวิกฤต แต่อยู่ในช่วงเวลาที่อึดอัดเชิงโครงสร้างระหว่างอัตราดอกเบี้ยนโยบายในประเทศที่ต่ำและอัตราอ้างอิงโลกที่สูง Q4 จะทดสอบว่าอุปสงค์ในประเทศแข็งแกร่งพอที่จะรับแรงขายต่างชาติต่อเนื่องโดยไม่เกิด yield spike ผิดระเบียบหรือไม่