SET 1,617: ทำไมหุ้นแบงก์ไทยถูกกดดันสองทางพร้อมกันในปี 2569

SET ปิดวันที่ 9 กันยายนที่ 1,617.89 จุด และดริฟท์ลงเล็กน้อย อยู่ที่ราว 1,615 ในเช้าวันที่ 10 กันยายน ตัวเลขพาดหัวนั้นเล็กน้อย แต่ใต้ดัชนี ภาคธนาคารของไทยกำลังเผชิญปัญหาสองด้านที่ไม่เห็นได้ชัดจากระดับ SET เพียงอย่างเดียว

ปัญหา Net Interest Margin

ความสามารถในการทำกำไรของธนาคารไทยพึ่งพา net interest margin (NIM) อย่างมาก — ส่วนต่างระหว่างรายได้ดอกเบี้ยเงินกู้และต้นทุนดอกเบี้ยเงินฝาก ด้วยอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ธปท. ที่ 1.00% ตั้งแต่กุมภาพันธ์ ด้านเงินฝากของสมการนี้ถูกจอดไว้ต่ำ ฟังดูดีสำหรับ margin ของธนาคาร แต่ในทางปฏิบัติซับซ้อนกว่านั้น

ปัญหาอยู่ที่ด้านสินเชื่อ เฟดกำลังจะขึ้นดอกเบี้ยเป็น 3.75%–4.00% บริษัทไทยที่มีหนี้สกุลดอลลาร์ — มีจำนวนมาก โดยเฉพาะในภาคพลังงาน การบิน และการส่งออก — เผชิญต้นทุนการชำระหนี้ที่สูงขึ้น ต้นทุนหนี้ดอลลาร์ที่สูงขึ้นหมายถึง cash flow ที่ตึงตัวสำหรับบริษัทเหล่านี้ ซึ่งแปลเป็นความเสี่ยงสินเชื่อที่สูงขึ้นในสมุดสินเชื่อของธนาคารไทยที่ให้สินเชื่อ

ยังส่งผลต่อด้านผู้บริโภคด้วย อัตราส่วนหนี้ครัวเรือนต่อ GDP ของไทยยังคงเป็นหนึ่งในสูงที่สุดในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ เมื่อต้นทุนพลังงานสูงขึ้น (อย่างที่เห็นกับเบรนต์ใกล้ $92–95) ครัวเรือนใช้จ่ายมากขึ้นกับน้ำมันและไฟฟ้า ทำให้เหลือน้อยลงสำหรับการชำระสินเชื่อ ความเครียดในการชำระหนี้ไม่สะท้อนทันทีใน NPL — มักมี lag 1–2 ไตรมาสก่อนที่ข้อมูลจะปรากฏ

ราคาน้ำมันส่งผ่านไปยังงบดุลธนาคาร

กลไกระหว่างน้ำมันแพงและคุณภาพสินทรัพย์ธนาคารเป็นทางอ้อมแต่มีจริง ปตท. และบริษัทในกลุ่ม ซึ่งเป็นลูกหนี้รายใหญ่ในระบบธนาคารไทย เผชิญต้นทุนน้ำมันดิบป้อนที่สูงขึ้น ถ้า margin การกลั่นของ ปตท. บีบตัว — ซึ่งเกิดขึ้นเมื่อน้ำมันดิบแพงและการควบคุมราคาขายปลีกในประเทศจำกัดการส่งผ่าน — free cash flow ลดลง ส่งผลต่อ capacity การชำระหนี้

ธุรกิจที่ใช้พลังงานสูงทั่วเศรษฐกิจไทย — ปิโตรเคมี ซีเมนต์ การแปรรูปอาหาร การขนส่ง — เผชิญต้นทุนดำเนินงานที่สูงขึ้นซึ่งบีบ interest coverage ratio บริษัทที่เคย cover หนี้สบายที่ $75 เบรนต์อาจตึงตัวกว่าที่ $95 เบรนต์

ธนาคารไทยรายใดเปิดรับความเสี่ยงมากที่สุด

การเปิดรับความเสี่ยงแตกต่างกันตามธนาคาร กสิกรไทย (KBANK) มีพอร์ตสินเชื่อรายย่อยและ SME ที่หลากหลาย โดยมีความเข้มข้นน้อยกว่าในลูกหนี้บรรษัทพลังงานรายใหญ่ กรุงเทพ (BBL) มีการให้สินเชื่อบรรษัทที่มีนัยสำคัญ รวมถึงสินเชื่อข้ามประเทศ กรุงไทย (KTB) ในฐานะธนาคารที่เชื่อมโยงกับรัฐ มักถือสินเชื่อภาคพลังงานและบรรษัทที่เกี่ยวกับรัฐมากกว่า ไทยพาณิชย์ (SCB) กำลังผลักดัน digital banking และสินเชื่อส่วนบุคคล — ซึ่งแสดงการเคลื่อนไหว NPL เร็วกว่าในการตอบสนองต่อความเครียด cash flow ผู้บริโภค

ผลกระทบต่อนักลงทุนไทยที่ถือหุ้นธนาคาร

หุ้นธนาคารไทยไม่ใช่กับดักมูลค่า แต่แรงกดดันด้านกำไรระยะใกล้จากการบีบ NIM และ NPL ที่อาจเพิ่มขึ้นหมายความว่าผลประกอบการ Q3 (รายงานปลายตุลาคม) อาจต่ำกว่าที่คาดเมื่อเทียบกับครึ่งปีแรก กรณีบวกสำหรับธนาคารไทยใน Q4 คือสัญญาณเฟดหยุดพักในการประชุมเดือนตุลาคมหรือธันวาคม บวกน้ำมันร่วงกลับต่ำกว่า $85

จุดที่ต้องติดตาม

• ปริมาณการซื้อขายภาคธนาคารใน SET: ปริมาณหนักในวันขึ้นบ่งชี้การสะสมของสถาบัน ปริมาณเบาที่ดริฟท์คือความลังเลของตลาด
• ผลประกอบการ Q3 เดือนตุลาคม: ติดตาม KBANK, BBL, KTB สำหรับแนวโน้ม NIM ระดับการตั้งสำรอง และการแนะนำของผู้บริหารเรื่อง NPL
• การประชุม ธปท. 28 ตุลาคม: การเปลี่ยนแปลงภาษาไปทางการผ่อนคลายในอนาคตจะเป็นบวกสำหรับหุ้นธนาคาร
• ข้อมูลกระแสเงินนักลงทุนต่างชาติ: เผยแพร่รายวันโดยตลาดหลักทรัพย์ การซื้อต่างชาติที่ยั่งยืนในภาคธนาคารจะส่งสัญญาณการเปลี่ยนมุมมองมหภาค

ที่ 1,617 SET ไม่ถูกพอที่จะซื้อแบบไม่เลือก ก็ไม่แพงพอที่จะขายอย่างก้าวร้าว ภาคธนาคารโดยเฉพาะต้องการการบรรเทาทางมหภาค (น้ำมันถูกลง เฟด dovish) หรือผลประกอบการ Q3 ที่เซอร์ไพรส์ก่อนการเคลื่อนไหวทิศทางที่มีนัยสำคัญถัดไป