BrokerTH
ช่องว่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยไทยและสหรัฐขยายกว้างขึ้นอีก ธปท. คงอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่ 1.00% ขณะที่ Fed ขึ้นสู่ช่วง 3.75%–4.00% เมื่อวันที่ 16 กันยายน ส่วนต่าง 275–300 bp นี้กว้างที่สุดในรอบนี้ และกำลังเปลี่ยนโครงสร้างของ Carry Trade เงินบาท
Carry Trade คืออะไร
หลักการง่ายๆ คือกู้ยืมเงินจากประเทศที่ดอกเบี้ยต่ำ แล้วนำไปลงทุนในประเทศที่ดอกเบี้ยสูง เก็บส่วนต่างเป็นกำไร มาหลายปีที่เงินเยนญี่ปุ่นเป็นสกุลเงิน Funding ยอดนิยม ตอนนี้เงินบาทไทยเข้าร่วมกลุ่มนี้ด้วย นักลงทุนกู้บาทที่ดอกเบี้ย 1% แปลงเป็นดอลลาร์ แล้วนำไปซื้อพันธบัตรสหรัฐที่ให้ผลตอบแทนกว่า 4% ตราบใดที่บาทไม่แข็งค่าจนลบล้างส่วนต่าง การเทรดนี้ก็ยังทำกำไรได้
ทำไม ธปท. ไม่ขึ้นดอกเบี้ย
หนี้ครัวเรือนไทยอยู่ที่ราว 90% ของ GDP สูงที่สุดแห่งหนึ่งในเอเชีย การบริโภคภายในประเทศยังเปราะบาง การฟื้นตัวของการท่องเที่ยวยังชดเชยความอ่อนแอในภาคการผลิตและการส่งออกไปจีนได้ไม่เต็มที่ ธปท. ต้องเลือกระหว่างเสถียรภาพในประเทศกับแรงกดดันค่าเงิน และตอนนี้เสถียรภาพในประเทศชนะ
ตัวเลข Carry Trade ณ ปัจจุบัน
ที่ส่วนต่าง 275bp และ USD/THB ที่ 33.31 ผลตอบแทน Carry ต่อปีสำหรับนักลงทุนดอลลาร์ที่กู้บาทอยู่ที่ราว 2.75% ก่อนหักต้นทุนป้องกันความเสี่ยง ความเสี่ยงที่แท้จริงขึ้นกับความผันผวนของบาท Implied Volatility รายสามเดือนอยู่ที่ประมาณ 5–7% นั่นหมายความว่าบาทที่แข็งค่าแค่ 2% จะลบล้างผลตอบแทน Carry เกือบทั้งปี สำหรับนักลงทุนไทย Carry ทำงานในทิศทางตรงข้าม การถือสินทรัพย์ดอลลาร์เป็นการเดิมพันว่าบาทจะอ่อนค่าต่อ ในรอบ 12 เดือนที่ผ่านมา การเดิมพันนี้ทำกำไร 5.22%
ผลกระทบต่อนักลงทุนไทย
หากคุณถือแต่สินทรัพย์ในประเทศ ความแตกต่างด้านดอกเบี้ยนี้เป็นแรงต้านเงียบๆ เงินทุนต่างชาติมีแรงจูงใจน้อยลงที่จะไหลเข้าพันธบัตรหรือหุ้นไทย เมื่อพันธบัตรสหรัฐให้ผลตอบแทนกว่า 4% สิ่งนี้ทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรไทยไม่ลดลงและกดฝาการประเมินมูลค่าของ SET ในทางบวก บริษัทไทยที่มีรายได้เป็นดอลลาร์จะเห็นรายได้ในรูปบาทเพิ่มขึ้นโดยอัตโนมัติ
สถานการณ์ที่เป็นไปได้ใน 90 วันข้างหน้า
สถานการณ์ที่ 1: เงินเฟ้อสหรัฐลดลงเร็วกว่าคาด Fed ส่งสัญญาณหยุด USD/THB ดริฟท์กลับสู่ 32.80–33.00 สินทรัพย์ไทยฟื้นตัวชั่วคราว สถานการณ์ที่ 2: ข้อมูลสหรัฐยังแข็งแกร่ง Fed ส่งสัญญาณขึ้นอีกในเดือนพฤศจิกายน USD/THB ทดสอบ 33.50 และอาจถึง 34.00 ธปท. ถูกบังคับให้เลือกระหว่างขึ้นดอกเบี้ยหรือยอมรับบาทอ่อนค่าต่อ สถานการณ์ที่ 3: การคลาย Carry Trade แบบไม่เป็นระเบียบ บาทจะแข็งค่าชั่วคราวแต่หุ้นไทยจะดิ่ง
สิ่งที่ต้องจับตา
การประชุมนโยบายการเงินของ ธปท. ในเดือนตุลาคมเป็นเหตุการณ์สำคัญในปฏิทิน หาก ธปท. เปลี่ยนภาษาจาก “สนับสนุนการเติบโต” มาเป็น “ติดตามความเสี่ยงเงินเฟ้อ” นั่นคือสัญญาณว่าการเทรด Rate Divergence มีขีดจำกัด
